Aujourd’hui, je m’attaque à un très gros morceau : le fonctionnement d’une banque centrale…
En effet, j’ai été lassé d’entendre pour le deuxième prêt à 3 ans de la BCE (LTRO = Long-Term Refinancing Operation = Opération de Refinancement à Long Terme = ORLT en bon français…) du 29 février les mêmes erreurs – voire âneries – que pour celui du 23 décembre.
Je vais donc essayer de vous expliquer le plus clairement possible le rôle d’une banque centrale nationale (BCN) en tant que pourvoyeur de liquidité aux banques commerciales (BC).
Pour cela je vais devoir reprendre quelques bases. Nous ne parlerons pas trop ici de la « monnaie » au sens classique – le sujet est long à traiter, mais je le ferai au printemps. Il n’est d’ailleurs pas trop mal de séparer les 2 sujets finalement pour alléger les exposés…
Je vais essayer de le faire assez simplement, mais j’illustrerai aussi avec quelques schémas comptables – très simples rassurez-vous, pas besoin d’être comptable…
Les 2 erreurs fréquemment rencontrées
On a pu lire 2 erreurs sur les opérations de la BCE :
- la première concerne le volume ; elle n’est pas très grave, mais elle montre bien que certaines analyses de base ne sont même pas menées ;
- la seconde concerne le principe même. Là l’erreur est très profonde, et fausse toute analyse…
Il est clair que le sujet monétaire est très mal compris par à peu près tout le monde. C’est évidemment lié au fait que ce n’est guère enseigné – je peux témoigner avoir fait 2 « grandes écoles », une scientifique, une commerciale, et n’avoir guère été sensibilisé à ces questions, et c’est peu de le dire…
Alors que les commentateurs, analystes, journalistes, politiques ne comprennent pas bien, c’est assez normal.
C’est franchement inquiétant quand ce sont des « économistes » qui font de telles erreurs. Je pense par exemple à mon contradicteur d’@SI Guillaume Duval (revoir l’émission ici), qui, tout rédacteur en chef du mensuel Alternatives économiques vient de déclarer :
« La Banque centrale européenne […] peut aussi décider de créer de la monnaie pour l’injecter dans le circuit économique, comme elle vient de le faire à deux reprises depuis trois mois pour 1 020 milliards d’euros au total, soit 10 % du produit intérieur brut (PIB) de la zone euro. » [Guillaume Duval, www.alternatives-economiques.fr, 5 mars 2012]
Purée, deux bourdes en une phrase, ils sont forts ces « économistes des médias »… (je n’accable pas M. Duval, j’ai entendu ça au moins 20 fois depuis 10 jours…). En effet :
- il n’y a absolument pas eu 1 020 Md€ créés par la BCE lors de ces 2 opérations LTRO 3 ans ;
- par ce type d’opération, la BCE ne décide d’aucune injection dans le système économique – il n’y a absolument pas eu d’utilisation de la « planche à billets » comme c’est colporté partout…
I. Pourquoi la BCE n’a pas créé 1 000 Md€
Nous expliquerons dans le prochain billet comment la BCE crée de la monnaie. Nous analysons ici simplement les montants.
Rappelons simplement qu’il est dans le rôle de la Banque centrale de créer (et détruire) de la liquidité bancaire, en prêtant aux banques commerciales. Les 2 opérations dont on parle sont exceptionnelles, par leur ampleur, mais surtout par leur durée : c’est la première fois que la BCE prête à 3 ans.
Nous avons observé dans ce billet sur le bilan de la BCE que la composition de ces prêts avait fortement changé :
Normalement, la BCE met juste un peu « d’huile dans les rouages » : on vit qu’avant la Crise, le tiers de ses prêts était à 1 semaine, et la totalité à moins de 3 mois.
Pour information, le « long terme » qui figure dans le LTRO signifie normalement « à plus d’une semaine ». Jusqu’en 2008, la BCE n’avait jamais prêté à plus de 3 mois ; la Crise l’a amenée à prêter pour la première fois à 6 mois en 2008, à 1 an en 2009, et 3 ans en 2011/2012 – les choses s’améliorent donc grandement, tout va pour le mieux…
Je propose d’ailleurs pour mieux comprendre de créer une catégorie VLTRO dans les prêts de la BCE, que je propose d’identifier simplement en :
- MRO : prêts de moins de 2 semaines (Main Refinancing Operations = Opérations principales de refinancement). L’orientation 2011/14 de la BCE précise que » leur durée est normalement d’une semaine » ;
- LTRO : prêts entre 2 semaines et 1 an (Long-Term Refinancing Operation). L’orientation 2011/14 de la BCE précise que » leur durée est normalement de trois mois » [sic.] ;
- VLTRO : prêts de plus d’un an (Very Long-Term Refinancing Operation).
La BCE a donc procédé à 2 opérations VLTRO :
- le 23 décembre 2011, elle a prêté 489 Md€ à 3 ans à 523 banques ;
- le 29 février 2012, elle a prêté 530 Md€ à 3 ans à 800 banques ;
Soit 1 020 Md€ de nouveaux prêts à 3 ans.
Flûte, Guillaume Duval a raison alors, la BCE a injecté 1 020 Md€ ?
Absolument pas ! Pour une raison simple : une grande partie de ces prêts ont simplement remplacé d’anciens prêts. Par exemple, une banque qui avait emprunté 100 M€ pour 6 mois le 1er janvier (et qui d’ailleurs les réemprunte en général tous les 6 mois pour avoir un « matelas ») a eu la possibilité de stopper son prêt et de le remplacer en participant au prêt à 3 ans.
Pour connaitre le montant de la « liquidité injectée », il suffit de faire l’effort colossal de regarder la situation de l’Eurosystème les 16 décembre, 23 décembre, 24 février et 2 mars, puis, avec une calculatrice, on peut avoir le total en deux soustractions et une addition – niveau CM1 je dirais comme ça :
Ainsi, si on voit bien que pour le VLTRO n°2, la BCE a prêté 530 Md€ de plus, l’injection nette n’a été que de 310 Md€.
Pour les deux VLTRO, l’injection n’a donc été que de 523 Md€. Pas 1 020 Md€ (pour les économistes : attention, c’est approximativement seulement la moitié…).
Ainsi, au prochain qui vous parlera d’une injection ou d’une création monétaire de 1 000 Md€, vous pourrez lui faire remarquer qu’il se trompe de 500 Md€ – soit l’équivalent de 25 % du PIB de la France, ou 3 500 € par foyer européen. Une paille…
Nous analyserons dans le prochain billet la Monnaie Banque Centrale, et le rôle fondamental joué par la Banque centrale…
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